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歷史經驗表明:券商股宜右側介入,反彈初期抓“大”放“小”,初期漲幅過大持續性越差,往往意味著風險。

我們以申萬證券股指數和滬深300指數作為研究對象,以月為單位,希望透過2002年至2011年間證券股與大盤的走勢,探究證券股投資機會的本質。

單從對兩支指數的數理統計看,大致可以得出兩個簡單的結論:

第一,證券股走勢與大盤走勢相關性極強——齊漲共跌。在總共119個月中,有97個月證券股指數與滬深300指數同向漲跌,兩者相關性高達0.84。券商股相對大盤難以走出獨立行情。

第二,證券股的Beta達到1.5左右,屬于典型的高Beta品種。這意味著,投資者在左側買入證券股有可能蒙受遠超大盤的損失。

市場走好過程中,包括經紀、自營、投行等證券公司絕大多數業務都會受益,業績快速提升自然對股價有向上拉動的作用。事實上,投資者(尤其是趨勢投資者)買入券商股的最簡單樸素的邏輯就是因為預期市場走強。

券商股宜右側介入

結合市況繼續深究,我們得到了更有意義的結論:

第一,趨勢性行情初期,券商股通常漲幅不大,并提供右側介入機會。

2002年至今,真正意義上的趨勢性機會出現過兩次,分別是2005年年中至2007年底及2008年11月至2009年7月。2005年下半年,在經歷近4年的熊市后,市場迎來一輪歷時兩年多的大牛市。盡管券商股指數在2005年6月市場企穩,當月反彈了13%,但市場短期陷入震蕩后又基本回到反彈前水平。

當年11月以后才出現快速上漲。而2008年底,中國政府推出“四萬億”救市計劃,股指觸底反彈初期,證券股的表現更為疲弱。2008年11月、12月證券行業指數連續跑輸大盤,甚至創出新低,直到次年1月證券股指數才開始啟動。

兩輪趨勢性行情初期證券股表現與多數投資者常識并不一致。通常認為,如果判斷市場將由熊轉牛,找準市場轉折點精確介入證券股將獲得最大收益。但現實情況是,市場反彈初期加配券商股既無法在短期內獲得相對收益,還很容易陷入虧損。

原因有三:一,反彈初期,投資者能夠看到的僅是證券公司上幾期的財務數據。熊市證券公司業績必然在低位,以靜態市盈率為代表的相對估值水平處在高位。二,從預期角度看,熊牛轉換初期,投資者信心薄弱,對反彈持續力度及券商未來業績趨勢尚存疑慮。

三,從資產配置角度看,經歷熊市后,投資者多持有純防御性板塊,反彈過程中即使加Beta,也首先加銀行等彈性相對溫和的板塊。高彈性的證券股在這一階段也并非好的配置標的。

第二,波段行情中,券商股期初漲幅越大,持續性越差。

我們考察了過去10年證券股經歷大跌后(定義為區間跌幅超過15%,且至少連續兩個月下跌)在波段行情中的表現。在總計9個樣本中,有3次證券股指數在大跌結束后的一月內錄得超過20%的漲幅,有兩次錄得10%以上的漲幅,其余5個樣本期漲幅不超過10%。

在3次月漲幅超過20%的樣本期中,券商股指數隨后都出現暴跌,且其后3-6個月的累計跌幅均超期初漲幅。投資者記憶比較深的一次發生在2010年10月。在美國QE2的推動下,券商股指數當月錄得36%的漲幅。但在其后的1年中,券商股指數僅有3個月上漲,且將2010年10月累計升幅全部抹去。

在兩次券商股指數超過10%的上漲中,后續一個季度有正超額收益和負超額收益的各有1次。在5次券商股指數期初上漲不足10%的樣本區間中,后續一個季度中有兩次取得正超額收益,有3次取得負超額收益。

在券商股反彈啟動后,投資者會特別關注其后續走勢。從歷史看,如果反彈初期券商股就已累計了較大漲幅,其持續性值得懷疑。更合適和安全的做法是等待市場趨勢確立(如果真有趨勢性機會的話),證券公司業績預期好轉,到時再右側參與也不遲。而如果券商股當前漲幅尚小,同時投資者對后續市場樂觀,則不妨加配券商股,成功概率較高。

總的來說,無論是波段行情還是趨勢機會,券商股在市場反彈初期,可擇機右側介入。但若初期漲幅過大,往往需警惕其可持續性。


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